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长江证券股份有限公司 2025 年 面向专科投资者公开辟行永续次级 债券（第一期）信用评级阐发                     www.lhratings.com            勾搭〔2024〕11708 号   勾搭资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司偏激 拟面向专科投资者公开辟行的 2025 年永续次级债券（第一期）的信 用景象进行空洞分析和评估，确定长江证券股份有限公司主体永远 信用品级为 AAA，长江证券股份有限公司 2025 年面向专科投资者 公开辟行永续次级债券（第一期）信用品级为 AA+，评级瞻望为稳 定。   特此公告                         勾搭资信评估股份有限公司                         评级总监：                          二〇二四年十二月三旬日                                 信用评级阐发   |   2               声   明   一、本阐发是勾搭资信基于评级方法和评级要领得出的限定发表之日的 零丁意见述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及关连分析为勾搭资信 基于关连信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证意见。勾搭资信有充分情理保证所出具的评级阐发遵从了真 实、客不雅、平允的原则。鉴于信用评级处事性情及受客不雅条件影响，本阐发 在贵寓信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本阐发系勾搭资信接收长江证券股份有限公司（以下简称“该公 司”）拜托所出具，除因本次评级事项勾搭资信与该公司组成评级拜托关系 外，勾搭资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径零丁、客不雅、公 正的关联关系。根据控股股东勾搭信用不竭有限公司（以下简称“勾搭信用”） 提供的勾搭信用偏激适度的其他机构业务开展情况，勾搭信用控股子公司联 合信用投资商榷有限公司（以下简称“勾搭商榷”）为长江证券股份有限公司 提供了本事服务。由于勾搭资信与关联公司勾搭商榷之间从不竭上进行了隔 离，在公司治理、财务不竭、组织架构、东谈主员竖立、档案不竭等方面保持独 立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，勾搭资信保证所出具 的评级阐发遵从了信得过、客不雅、平允的原则。   三、本阐发援用的贵寓主要由该公司或第三方关连主体提供，勾搭资信 履行了必要的尽责造访义务，但对援用贵寓的信得过性、准确性和完好性不作 任何保证。勾搭资信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但勾搭资信不 对专科机构出具的专科意见承担任何处事。   四、本次信用评级效果仅适用于本次（期）债券，灵验期为本次（期） 债券的存续期；根据追踪评级的论断，在灵验期内评级效果有可能发生变化。 勾搭资信保留对评级效果给予调养、更新、圮绝与取销的权益。   五、本阐发所含评级论断和关连分析不组成任何投资或财务冷漠，况且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融家具的推选意见或保证。   六、本阐发不行取代任何机构或个东谈主的专科判断，勾搭资信不合任何机 构或个东谈主因使用本阐发及评级效果而导致的任何损失崇拜。   七、本阐发版权为勾搭资信悉数，未经籍面授权，严禁以任何体式/面貌 复制、转载、出售、发布或将本阐发任何内容存储在数据库或检索系统中。   八、任何机构或个东谈主使用本阐发均视为还是充分阅读、知道并快活本声 明条件。             长江证券股份有限公司 2025 年面向专科投资者            公开辟行永续次级债券（第一期）信用评级阐发        主体评级效果                 债项评级效果                 评级时分            AAA/纷乱              AA+/纷乱                2024/12/30 债项概况          本期债项刊行规模总额不进步 15.00 亿元（含），于公司依照刊行条件的商定赎回之前永远存续，并在公司             依据刊行条件的商定赎回时到期；在公司不诈欺递延支付利息权的情况下，每年付息一次。本期债项第 5 个和             自后每个付息日，公司有权按面值加应付利息（包括悉数递延支付的利息偏激孳息）赎回本期债项。本期债项             的召募资金在扣除刊行用度后，将用于偿还公司债券。本期债项的归回礼貌位于公司的浅近债务之后、先于公             司的股权成本。本期债项无担保。 评级不雅点          长江证券股份有限公司（以下简称“公司”）看成空洞类中型上市证券公司，行业地位较高；风险不竭体             系完善，风险不竭水平较高；公司已形成遮掩世界的营销网罗体系，分支机构数目居行业前哨；业务禀赋皆全，             经纪业务、投行业务排行均居行业上游，业务空洞竞争力很强。财务方面，2021－2023 年，公司盈利材干较强，             限定 2023 年末，公司成本实力很强，成本实足性很好，杠杆水平适中，流动性方针全体剖释很好。相较于公司             现有债务规模，本期债项刊行规模较小，主要财务方针对刊行后一起债务的遮掩进度较刊行前变化不大。               个体调养：无。               外部复古调养：无。 评级瞻望          将来，跟着成本阛阓的持续发展、公司各项业务的激动，凭借其较强的行业竞争上风，公司业务规模有望             进一步增长，全体竞争实力有望保持，评级瞻望为纷乱。               可能引致评级上调的明锐性身分：不适用。               可能引致评级下调的明锐性身分：公司出现关键吃亏，对成本变成严重侵蚀；公司发生关键风险、合规事             件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资材干等变成严重影响。 上风 ?   成本实力很强，区域竞争上风很强。公司看成空洞类中型上市证券公司，限定 2024 年 9 月末，公司母公司口径净成本 244.63     亿元，处于行业中上游泳平，成本实力很强。限定 2024 年 6 月末，公司在世界设有 297 个分支机构，分支机构数目居行业前     列，其中在湖北省内分支机构 77 家，湖北省内网点数目排行第一，具有很强的区域竞争上风。 ?   业务空洞竞争力很强。公司业务规模遮掩面广，2021 年以来经纪业务、投资银行业务、接洽业务排行均处于行业上游泳平。     佳 ESG 本质接洽机构”第二名等奖项，阛阓竞争力和品牌影响力很强。 ?   资产质地较高，流动性很好。限定 2023 年末，公司资产以持有的货币资金、利率债、银行存单等低风险投资资产为主；优质     流动性资产占比 23.71%，全体资产质地较高且流动性很好。2024 年 9 月末，公司流动性遮掩率和净纷乱资金率均较上年末有     所增长。 存眷 ?   公司策划易受环境影响。公司主要业务与证券阛阓高度关联，经济周期变化、国内证券阛阓波动及关连监管政策变化等身分     可能导致公司将来收入有较大波动性。2024 年前三季度，受证券阛阓波动影响，公司营业收入同比有所下落，但净利润同比     有所增长。 ?   存眷行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。2021 年以来，监管部门赓续压实中介机构看门东谈主处事，公司偏激子公司存在     被采选监管措施的情况，内控及合规不竭需持续加强，同期需存眷行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。                                                      信用评级阐发       |   1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及效果                                                        2023 年公司收入组成 评级方法   证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 评级模子   证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208   评价内容      评价效果         风险身分            评价要素              评价效果                                          宏不雅经济                2                          策划环境                                          行业风险                3                                          公司治理                2   策划风险        B                                          风险不竭                2                         自己竞争力                                         业务策分手析               2                                          将来发展                2                                          盈利材干                2                           现款流           成本实足性                1   财务风险        F1                                          杠杆水平                2                                    流动性                       1                    指令评级                                     aaa 个体调养身分：无                                                     --                    个体信用品级                                   aaa             公司营业收入及净利润情况 外部复古调养身分：无                                                   --              评级效果                 AAA 个体信用景象变动讲明：公司指令评级和个体调养情况较前次评级均未发生变动。 外部复古变动讲明：外部复古调养身分和调养幅度较前次评级无变动。 主要财务数据                                  合并口径      名堂              2021 年       2022 年       2023 年      2024 年 9 月 资产总额（亿元）               1596.65       1589.81     1707.29         1561.22 自有资产（亿元）               1175.04      1177.15      1289.60                / 自有欠债（亿元）                865.29       868.59       941.90                / 悉数者权益（亿元）               309.75       308.56       347.71          379.17 自有资产欠债率（%）               73.64         73.79       73.04               / 营业收入（亿元）                 86.23         63.72       68.96           48.04 利润总额（亿元）                 31.87         16.36       16.15           15.15      公司流动性方针 营业利润率（%）                 36.84         25.45       23.63           31.65 营业用度率（%）                 57.55         69.90       66.82           63.70 薪酬收入比（%）                 40.83         49.26       45.88               / 自有资产收益率（%）                2.21          1.25        1.25                / 净资产收益率（%）                 8.02          4.95        4.70            3.95 盈利纷乱性（%）                 12.47         25.99       34.30               -- 短期债务（亿元）                388.22       362.43       458.05          296.79 永远债务（亿元）                413.16       428.25       407.51          283.24 一起债务（亿元）                801.39       790.68       865.55          580.03 短期债务占比（%）                48.44        45.84        52.92           51.17 信用业务杠杆率（%）              125.51       102.73        92.83            0.00 中枢净成本（亿元）               195.00       175.84       181.85          194.63 附庸净成本（亿元）                35.00        34.80        37.00           50.00 净成本（亿元）                 230.00       210.64       218.85          244.63     公司债务及杠杆水平 优质流动性资产（亿元）             237.79       341.48       295.26               / 优质流动性资产/总资产（%）           20.86         30.07       23.71                / 净成本/净资产（%）               78.71         72.93       67.60           68.90 净成本/欠债（%）                27.13         24.86       23.74           38.26 净资产/欠债（%）                34.46        34.09        35.12           55.52 风险遮掩率（%）                204.73       235.45       252.41          378.13 成本杠杆率（%）                 17.47         15.67       14.38           19.22 流动性遮掩率（%）               165.57       169.05       164.77          169.21 净纷乱资金率（%）               156.38       179.03       159.25          174.48 注：1. 本阐发中部分估量数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成；除越过讲明外，均指东谈主 民币，财务数据均为合并口径；2. 本阐发波及净成本等风险适度方针均为母公司口径；3. 2024 年 1－9 月 财务数据未经审计，关连方针未年化；4. 本阐发中“/”暗示未获取到关连数据，“--”暗示关连方针不适 用 贵寓泉源：勾搭资信根据公司财务报表及依期阐发整理                                                                                 信用评级阐发      |   2 同行比较（限定 2023 年末/2023 年）                                                                                                  成本杠杆率  主要方针   信用品级 净成本（亿元） 净资产收益率（%） 盈利纷乱性（%） 流动性遮掩率（%） 净纷乱资金率（%） 风险遮掩率（%）                                                                                                   （%）   公司        AAA       218.85        4.70         34.30          164.77     159.25       252.41       14.38  长城证券       AAA       209.41        5.00         36.46          318.06     149.28       230.62         22.13  东兴证券       AAA       218.39        3.09         52.66          247.07     166.75       256.99         25.83  国元证券       AAA       214.10        5.53          7.21          389.81     157.65       250.74         21.51 注：长城证券股份有限公司简称为“长城证券”，东兴证券股份有限公司简称为“东兴证券”，国元证券股份有限公司简称为“国元证券” 贵寓泉源：勾搭资信根据公开信息整理 主体评级历史    评级效果           评级时分             名堂小组                          评级方法/模子                         评级阐发                                                            证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208    AAA/纷乱         2024/09/13     潘岳辰 杨晓丽                                                         阅读全文                                                          证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208    AAA/纷乱         2014/05/13   赖金昌 葛成东 张慰                   证券公司与财务公司（债券）资信评级                    阅读全文    AA+/纷乱         2013/04/26     杨杰 李鹏 聂逆                   证券公司与财务公司（债券）资信评级                    阅读全文 注：上述历史评级名堂的评级阐发通过阐发贯穿可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵寓泉源：勾搭资信整理 评级名堂组 名堂崇拜东谈主：潘岳辰 panyc@lhratings.com 名堂组成员：杨晓丽 yangxl@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com    网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696              传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                     信用评级阐发         |     3 一、主体概况    长江证券股份有限公司（以下简称“长江证券”或“公司”                             ）前身为成立于 1991 年的湖北证券有限处事公司，动手注册成本                                                       ，代码为“000783.SZ”                                                                     。 履历屡次增资扩股及股权变更，限定 2024 年 9 月末，公司注册成本和实收获本均为 55.30 亿元；公司无控股股东及实质适度东谈主， 第一大股东新理益集团有限公司（以下简称“新理益集团”）偏激一致行动东谈主国华东谈主寿保障股份有限公司估量持股比例为 19.27%； 湖北动力集团股份有限公司1（以下简称“湖北动力”）偏激一致行动东谈主三峡成本控股有限处事公司（以下简称“三峡成本”）估量 持股比例为 15.60%；限定 2024 年 9 月末，公司前十大股东持有公司股份质押情况详见下表。                                图表 1 • 限定 2024 年 9 月末公司前十大股东持股情况                           股东                               持股比例（%）                        股权质押比例（%）                      新理益集团有限公司                                            14.89                           0.00                    湖北动力集团股份有限公司                                            9.58                           0.00                    三峡成本控股有限处事公司                                            6.02                           0.00                    上海海欣集团股份有限公司                                            4.49                           0.00                 国华东谈主寿保障股份有限公司-分成三号                                          4.38                           0.00                    武汉城市竖立集团有限公司                                            3.62                           0.00                     湖北宏泰集团有限公司                                             3.22                           0.00                    长江产业投资集团有限公司                                            1.81                           0.00                 湖北省鄂旅投创业投资有限处事公司                                           1.81                          50.00                 湖北省中小企业金融服务中心有限公司                                          1.60                           0.00                           估量                                              51.42                             -- 贵寓泉源：勾搭资信根据公司 2024 年第三季度阐发整理    公司主营证券业务，业务分部主要包括：经纪及证券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资产不竭业务、另类投资及私 募股权投资不竭业务和国外业务。    限定 2024 年 6 月末，公司建立了完好的前、中、后台部门架构（组织架构图详见附件 1）                                                 ；公司共栽植了 297 家分支机构，其 中包括 244 家证券营业部、32 家证券分公司、16 家期货营业部以及 5 家期货分公司；公司主要控股子公司、参股公司详见下表。                         图表 2 • 限定 2024 年 6 月末公司主要控股子公司及参股公司情况                                  持股比例                   注册成本     总资产        净资产            营业收入      净利润          公司全称             简称                  业务性质                                  （%）                    （亿元）     （亿元）      （亿元）            （亿元）      （亿元）                                            证券承销与保荐、    长江证券承销保荐有限公司         长江保荐      100.00                  3.00     8.16            5.31      0.69        -0.55                                              财务参谋人 长江证券（上海）资产不竭有限公司 长江资管             100.00     资产不竭        23.00    35.88           30.07      1.31         0.34                                                           港币  长江证券国际金融集团有限公司         长证国际      95.32      控股、投资                 6.16            4.17      0.15        -0.12                                            期货经纪、资产管     长江期货股份有限公司          长江期货      93.56                   5.88    66.43           10.32      2.51         0.31                                               理    长江成长成本投资有限公司         长江成本      100.00   私募股权投资基金不竭    28.00    16.89           16.53      -2.09       -1.71 长江证券翻新投资（湖北）有限公司 长江翻新             100.00     股权投资        50.00    34.00           31.40      2.42         1.77    长信基金不竭有限处事公司         长信基金      44.55      基金不竭         1.65    15.62           13.26      3.42         0.52 注：营业收入、净利润为 2024 年 1－6 月时期数据 贵寓泉源：勾搭资信根据公司依期阐发整理     公司注册地址：湖北省武汉市江汉区淮海路 88 号；法定代表东谈主：金才玖。                                                                                   信用评级阐发             |      4 二、本期债项概况      公司拟刊行“长江证券股份有限公司 2025 年面向专科投资者公开辟行永续次级债券（第一期）                                                  ”，刊行规模为不进步 15.00 亿 元（含）    ；票面金额为 100 元，按面值平价刊行。本期债项竖立刊行东谈主续期采选权、赎回权和递延支付利息权。      本期债项前 5 个计息年度的票面利率将通过簿记建档的面貌确定，并在前 5 个计息年度内保持不变。自第 6 个计息年度起， 每 5 年重置一次票面利率。前 5 个计息年度的票面利率为动手基准利率2加上动手利差。如若公司不诈欺赎回权，则从第 6 个计息 年度动手票面利率调养为当期基准利率3加上动手利差再加上 200 个基点，在第 6 个计息年度至第 10 个计息年度内保持不变。如若 将来因宏不雅经济及政策变化等身分影响导致当期基准利率在利率重置日不可得，票面利率将采选票面利率重置日之前一期基准利 率加上动手利差再加上 200 个基点确定。在公司不诈欺递延支付利息权的情况下，每年付息一次。      续期采选权：以每 5 个计息年度为 1 个重订价周期，第 5 个和自后每个付息日公司都可无条件诈欺续期采选权。      赎回权：于本期债项第 5 个和自后每个付息日，公司有权按面值加应付利息（包括悉数递延支付的利息偏激孳息）赎回本期债 项。      利息递延权：本期债项附设公司递延支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债项的每个付息日，公司可自行采选将当期利 息以及按照本条件还是递延的悉数利息偏激孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递 延不属于公司未能按照商定足额支付利息的行径。如公司决定递延支付利息的，应在付息日前 10 个往明天知道《递延支付利息公 告》  。递延支付的金额将按照当期本质的利率狡计复息。鄙人个利息支付日，若公司络续采选延后支付，则上述递延支付的金额产 生的复息将加入还是递延的悉数利息偏激孳息中络续狡计利息。      强制付息事件：付息日前 12 个月，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照本条件还是递延的悉数利息偏激孳息： （1）向浅近股股东分成；            （2）减少注册成本。      利息递延下的限制事项：若公司采选诈欺缓期支付利息权，则在缓期支付利息偏激孳息未偿付已矣之前，不得从事下列行径： （1）向浅近股股东分成；            （2）减少注册成本。      偿付礼貌：本期债项本金和利息的归回礼貌位于公司的浅近债务之后、先于股权成本；除非清理，投资者不行要求公司提前偿 还本期债项的本金和利息。      司帐处理：本期债项将按关连司帐处理划定分类为权益器具，同期根据债券剩余期限按比例计入公司净成本。      担保情况：本期债项无担保。      召募资金用途：本期债项召募资金扣除刊行用度后，将用于偿还公司债券。 三、宏不雅经济和政策环境分析 议和 4 月、7 月政事局会议精神，用好超永远国债复古“两重、两新”处事，加速专项债发诈欺用，裁汰实体经济融资成本，加速成本市 场落实新“国九条”。 些新的情况和问题，房地产调控和化债决策持续加码。信用环境方面，前三季度，稳健的货币政策加大逆周期退换力度，两次下调入款准 备金率，开展国债贸易操作，两次下调政策利率，复古房地产白名单企业和住户贷款，有序激动融资平台债务风险化解。下阶段，货币政 策将加强逆周期退换力度，提振社融会胀预期，复古房地产融资，纷乱成本阛阓；合理主办信贷和债券两个最大融资阛阓的关系，换取讯 贷合理增长、平衡投放。    瞻望四季度，按照 9 月政事局会议安排，宏不雅政策将加大逆周期退换力度，促进房地产阛阓止跌回稳，勤奋提振成本阛阓，加强助企 疏困。收拢故意时机，强化存量政策和增量政策协同发力，慎重和增强经济回升向好势头，勤奋完周密年经济社会发展观念任务。    完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年三季度报）                                        》。 五入狡计到 0.01%）；动手利差为票面利率与动手基准利率之间的差值，由公司根据刊行时的阛阓情况确定 （四舍五入狡计到 0.01%）。尔后每 5 年重置票面利率以当期基准利率加上动手利差再加上 200 个基点确定                                                                         信用评级阐发        |    5 四、行业分析 范发展；跟着成本阛阓改动持续久了，证券公司运营环境有望持续向好，全体行业风险可控。   证券公司事迹和阛阓高度挂钩、盈利波动性大。2023 年，股票阛阓指数震憾下行，交投活跃进度同比小幅下落；债券阛阓规 模有所增长，在多重不确定性身分影响下，收益率窄幅震憾下行。受上述身分空洞影响，2023 年证券公司事迹剖释同比小幅下滑。   证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特色，大型证券公司在成本实力、风险订价材干、金融科技运用等方面较中小券商 具备上风。行业分层竞争形状加重，行业鸠合度防守在较高水平，中小券商需谋求各异化、特色化的发展谈路。   “严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等概要性文献的出台，将进一步推动成本阛阓和证券行业健康有序发展。 根据 Wind 统计数据，2024 年前三季度，监管机构对质券公司处罚频次同比显然进步，处罚频次翻新高，证券公司严监管态势斟酌 延续。2024 年，证券公司出现关键风险事件的概率仍较小，但合规与风险不竭压力有所进步，波及业务禀赋暂停的关键处罚仍是 影响券商个体策划的进攻风险之一。将来，跟着成本阛阓改动持续久了，证券阛阓景气度有望得到进步，证券公司运营环境有望持 续向好，证券公司成本实力以及盈利材干有望增强。   完好版证券行业分析详见《2024 年三季度证券行业分析》                              。 五、规模与竞争力   公司是空洞类上市证券公司，成本实力很强，各项业务排行处于行业中上游泳平，并在湖北省具有很强区域竞争上风，接洽 业务的阛阓影响力很强，全体具有很强行业竞争力。   公司看成空洞类中型上市证券公司，各项业务禀赋皆全，参股控股公司波及投资银行、资产不竭、私募股权投资、基金不竭 等。限定 2024 年 9 月末，公司母公司口径净成本 244.63 亿元，成本实力处于行业上游泳平。限定 2024 年 6 月末，公司在世界共 设有 297 个分支机构，分支机构数目居行业前哨，其中在湖北省内分支机构 77 家，具有很强的区域竞争上风。公司可爱接洽业务， 接洽业务具备很强的行业竞争力，2023 年公司蝉联“新钞票原土最好接洽团队”第别称，获评“新钞票最具影响力接洽机构”第 二名、   “新钞票最好 ESG 本质接洽机构”第二名等奖项。根据 Wind 数据统计，2023 年，公司经纪业务收入、基金分仓佣金收入、 投行业务收入、资管业务收入、自营业务收入分别排行行业第 18、4、21、34、49 位。2021－2023 年，公司主要业务排行基本处 于行业中上游泳平，空洞竞争力很强。   公司空洞实力很强，勾搭资信选取了成本实力左近的可比企业，与选取企业比较，公司盈利方针和盈利纷乱性适中，杠杆水平 略高。                        图表 3 • 2023 年同行业公司竞争力对比情况       对比喻针           长江证券            长城证券            东兴证券            国元证券 净成本（亿元）                     218.85          209.41          218.39          214.10 净资产收益率（%）                     4.70            5.00            3.09            5.53 盈利纷乱性（%）                     34.30           36.46           52.66            7.21 成本杠杆率（%）                     14.38           22.13           25.83           21.51 贵寓泉源：勾搭资信根据公开贵寓整理 六、不竭分析   公司搭建了较为完善和表率的法东谈主治理架构，大概较好得志公司业务开展需求；高档不竭东谈主员从业教育丰富。   公司股权结构纷乱且相对散布，无控股股东及实质适度东谈主。公司策划行为不受股东单元偏激关联方的适度和影响，业务体系完 整零丁，大概充分保持自主策划材干。公司依据关连法律律例要求，建立了股东大会、董事会、监事会和策划不竭层“三会一层” 相互分离、相互制衡的法东谈主治理结构。                                                               信用评级阐发    |       6   股东大会由全体股东组成，是公司的最高权力机构。股东大会作出浅近决议，应当由出席股东大会的股东（包括股东代理东谈主） 所持表决权的 1/2 以上通过。公司相对散布的股权结构确保了股东大会的灵验运行，故意于提高股东大会决策的科学性。   公司设董事会，董事会下设发展策略与 ESG 委员会、风险不竭委员会、审计委员会、薪酬与提名委员会等 4 个绝顶委员会， 各绝顶委员会对董事会崇拜，在董事会授权下开展处事。董事会由 12 名董事组成，设董事长 1 名、副董事长 1 名，公司零丁董事 共 4 名。董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选取产生。   监事会是公司的监督机构，从注意公司、股东和职工等多方权益启程，履行关连的监督职能。公司监事会由 6 名监事组成，其 中职工监事 4 名、股东监事 2 名，公司监事长为职工监事。   公司策划不竭层包括总裁 1 名、副总裁（兼职董事会秘书、财务总监、合规总监和首席风险官等）6 名、首席信息官 1 名，按 照关连授权开展公司日常策划不竭处事。   公司董事长金才玖先生，1965 年出身，中共党员，不竭学硕士，高档司帐师；现任公司董事长、董事会策略与 ESG 委员会主 任委员和薪酬与提名委员会委员；北京央企投资协会会员代表。金才玖先生曾任职于中国长江三峡集团公司（原“中国长江三峡工 程开辟总公司”）、中国长江电力股份有限公司、三峡财务有限处事公司、三峡成本、云南解化清洁动力开辟有限公司、长峡金石 （武汉）私募基金不竭有限公司等。   公司总裁刘元瑞先生，1982 年出身，中共党员，不竭学硕士；现任公司党委副布告、总裁、董事、董事会策略与 ESG 委员会 委员；长江证券承销保荐有限公司监事会主席，长江证券国际金融集团有限公司董事会主席，长信基金不竭有限处事公司董事长， 中国证券业协会第七届理事会理事，中国证券业协会证券分析师与投资参谋人专科委员会主任委员，上海证券往返所第五届理事会 政策商榷委员会委员，中国东谈主民政事协商会议武汉市第十四届委员会委员。刘元瑞先生曾任公司接洽所分析师、副总司理、总经 理，公司副总裁，长江证券承销保荐有限公司、长江证券（上海）资产不竭有限公司、长江成长成本投资有限公司、长江证券翻新 投资（湖北）有限公司董事。   公司建立了较完善的内控机制，阛阓化进度较高的体制机制故意于引发公司活力，进而带动公司里面适度处于较高水平。   公司持续完善阛阓化体制机制，激动东谈主才、成本、架构、业务等多维改动和发展策略。公司赓续优化组织架构竖立并设有钞票 不竭中心、风险不竭部等多个业务和中后台部门，各部门职责分手较为明确，里面机构竖立完备。   公司按照关连法律律例及公司功令建立了相应的内控、合规不竭轨制体系，以及单干较为明确的合规与风险不竭架构体系，并 激动全面风险不竭体系竖立，通过完善轨制体系、激动量化方针、丰富风险不竭器具、建立阐发机制和强化东谈主才竖立等措施，激动 风险不竭全遮掩处事。一是公司建立了由董事会风险不竭委员会、策划不竭层绝顶委员会、内控合规不竭部门、业务部门组成的多 档次里面适度架构，并设有里面适度携带小组和处事小组，崇拜里面适度表率体系竖立处事；二是公司构建了由合规总监，法律合 规部、风险不竭部和审计部等专科部门，以及分支机构风控合规专员组成的一体化的里面适度和合规体系；三是形成了由公司里面 风险不竭部门以及零丁董事和外部审计机构组成的表里监控机制，共同对公司各项业务进行预先退守、事中监测和过后搜检处事； 四是公司建立了较完善的风险适度方针体系和合规灵验性评估机制，将风险不竭处事渗入到公司业务的预先、事中庸过后法子，确 保公司策划的正当合规。   看成上市公司，公司建立了年度里面适度评价阐发知道轨制，里面适度评价的范围涵盖了公司总部偏激分支机构、主要控股子 公司的主要业务。根据公司知道的里面适度审计阐发，2021－2023 年，审计机构均觉得公司在悉数关键方面保持了灵验的财务报 告里面适度，里面适度机制运行精致。   监管处罚方面，2021 年以来，公司收到的行政监管措施或警示函主要鸠合于经纪业务、资管业务和投行业务，波及问题包括 分支机构职工执业行径不表率、资产不竭家具尽归拢风险评估不到位、投行业务持续督导职责未勤奋尽责等方面。针对上述事项， 公司均完成相应整改并对关连东谈主员进行了合规问责。公司合规不竭及风险适度水平仍需进一步加强。 七、关键事项 述事项仍需经过关连部门的批复及核准，仍存在不确定性，进展情况需存眷。                                                  信用评级阐发   |   7   根据公司于 2024 年 3 月 30 日知道的《长江证券股份有限公司对于公司股东签署股份转让条约、一致行动条约暨第一大股东 变更的辅导性公告》         （以下简称“公告”                 ），公司股东长江产业投资集团有限公司（以下简称“长江产业集团”                                               ）与湖北动力及三峡资 本签署《股份转让条约》           ，长江产业集团拟通过条约转让面貌以 8.20 元/股的价钱分别受让湖北动力、三峡成本持有的公司 529609894 股和 332925399 股股份，占长江证券股份总和的比例分别为 9.58%和 6.02%（以下简称“本次股份转让”）                                                           ；同日，长江产业集团 与公司股东武汉城市竖立集团有限公司、湖北宏泰集团有限公司、湖北省鄂旅投创业投资有限处事公司、湖北省中小企业金融服务 中心有限公司、湖北日报传媒集团分别签署《一致行动条约》，商定该等股东在参与公司法东谈主治理时与长江产业集团保持一致行动 （以下简称“本次一致行动”             ，与本次股份转让合称“本次权益变动”                              ）。本次权益变动完成后，湖北动力、三峡成本将不再持有公 司股份；长江产业集团将凯旋持有公司股份总和的 17.41%，长江产业集团偏激一致行动东谈主将估量主管长江证券 1560622096 股股份 表决权，占长江证券股份总和的 28.22%。本次权益变动完成后，长江产业集团将成为公司第一大股东。   根据公司于 2024 年 5 月 15 日知道的                          《对于股东权益变动进展情况的公告》                                          ，本次权益变动尚需取关连监管部门的批复及核准。 限定本阐发出具日，本次股份转让仍存在不确定性，进展情况需存眷。 八、策分手析 泉源。2024 年前三季度，公司营业收入同比有所下落。公司策划易受证券阛阓波动影响，收入达成有在较大不确定性。 业务收入同比下落所致；2023 年同比增长 8.23%，主要系权益自营业务吃亏收窄所致，高于行业同期平均水平（同期行业平均水 平为增长 2.77%）           。   从收入组成看，公司营业收入主要泉源于经纪及证券金融业务，2021－2023 年占比均进步 70%，其余各业务占比均较小。分 业务看，2021－2023 年，公司经纪及证券金融业务收入持续下落，其中 2023 年同比减少 1.36%，主要系代理贸易证券业务收入和 往返单元席位租出业务收入受阛阓影响有所下落，收入孝敬度亦有所下落；证券自营业务受证券阛阓波动影响很大，2022 年权益 自营业务出现吃亏，2023 年证券自营业求达成收入同比加多 7.71 亿元，固定自营业求达成较好收益，权益自营业务吃亏收窄；投 资银行业务收入先增后减、波动减少，三年均为公司第二大收入泉源，2023 年达成收入同比减少 24.49%，主要系股权融资阶段性 收紧所致；资产不竭业务收入持续减少，其中 2023 年同比减少 41.28%，主要系受阛阓身分影响，不竭家具事迹不足预期所致；另 类投资及私募股权投资不竭业务先减后增，主要系已投资名堂取得收益波动所致；公司还通过控股及参股子公司开展国外业务及 其他业务，上述两类业务对公司收入孝敬度很小。 手续费净收入 17.63 亿元，同比下落 19.68%，主要系阛阓交投活跃进度同比下落所致；投行业务手续费净收入 2.57 亿元，同比下 降 52.35%，主要系股权融资阶段性收紧所致。                              图表 4 • 公司营业收入结构               名堂                             金额              占比        金额              占比         金额              占比                            （亿元）            （%）       （亿元）            （%）        （亿元）            （%）        经纪及证券金融业务              62.76          72.78     56.40           88.51      55.63              80.67          证券自营业务                5.49           6.37     -8.35          -13.10      -0.64              -0.92          投资银行业务                8.34           9.68      9.03           14.18       6.82               9.89          资产不竭业务                3.66           4.25      2.59            4.07       1.52               2.21     另类投资及私募股权投资不竭业务            5.04           5.84      2.93            4.60       4.70               6.82           国外业务                 0.27           0.31      0.01            0.02       0.25               0.37           其他业务                 0.66           0.77      1.10            1.72       0.67               0.97               估量              86.23         100.00     63.72          100.00      68.96             100.00 贵寓泉源：勾搭资信根据公司依期阐发整理                                                                                信用评级阐发           |       8     （1）经纪及证券金融业务 票基金阛阓份额持续小幅增长。     经纪及证券金融业务指公司向客户提供证券及期货经纪、钞票不竭服务、接洽业务及向客户提供融资融券、股票质押式回购、 转融通、商定购回式证券往返、上市公司股权激励行权融资等成本中介服务。公司证券经纪及证券金融业务主要由钞票不竭中心负 责不竭。     受证券阛阓交投活跃度下落及佣金率下行等身分空洞影响，2021－2023 年，经纪业务收入持续下落，年均复合下落 15.32%， 其中 2023 年同比下落 11.08%，代理贸易证券款收入和往返单元席位租出收入分别同比下落 10.28%和 19.11%。 资券总值达到 1.04 万亿元；注册投顾东谈主数 2268 名，行业排行第 10 位，投顾业务销售额有所增长，投资商榷收入行业排行第 6 位； 代理贸易股票基金规模阛阓份额 1.91%，较上年进步 0.1 个百分点。     公司代理销售金融家具主要为销售子公司长江资管刊行的资产不竭家具和基金，2021－2023 年，公司代销金融家具规模持续 下落。2023 年，证券阛阓波动加重，基金家具刊行规模同比有所下滑，公司代销金融家具金额同比下落 3.49%；2023 年，代销金 融家具收入 2.70 亿元，同比增长 20.54%。 位租出收入同比下落 26.53%，代销金融家具收入同比下落 28.06%。限定 2024 年 6 月末，公司客户数目一语气 5 年持续增长至 939 万户，注册投顾东谈主数 2279，行业排行第 11 位。                              图表 5 • 公司证券经纪业务情况表             名堂                2021 年             2022 年             2023 年             2024 年 1－6 月 证券经纪业务收入（亿元）                             44.22              35.66              31.71                13.99 其中：代理贸易证券款（亿元）                           26.08              22.38              20.08                 9.09      往返单元席位租出（亿元）                        13.87              11.04               8.93                 3.94      代销金融家具（亿元）                           4.27               2.25               2.70                 0.95 代理贸易股票基金份额（不含席位）（%）                       1.74               1.81               1.91                    / 代销金融家具规模（亿元）                           3179.89            2407.15            2323.23              1035.44 贵寓泉源：勾搭资信根据公司依期阐发整理 公司信用业务仍有部分合约处于追偿阶段，减值计提较充分，需存眷关连风险名堂后续回收情况。     公司信用业务主要为融资融券业务和股票质押业务，业务开展情况与阛阓行情正关连。2021－2023 年末，公司融资融券余额 先降后增，波动下落。2023 年，公司期末融资融券余额较上年末增长 5.41%，当期达成融资融券利息收入 18.54 亿元，同比减少 额较上年末下落 56.74%；2021 年以来，股票质押业务利息收入持续下落，其中 2023 年达成收入 0.65 亿元，同比减少 50.00%。     限定 2023 年末，公司融资融券业务客户的平均防守担保比例为 247.92%，股票质押式回购业务（资金融出方为证券公司）客 户的平均践约保障比例为 243.97%，信用类业务担保品实足。     限定 2024 年 6 月末，公司融资融券较上年末下落 13.25%，业务客户平均防守担保比例为 236.74%，较上年末下落 11.18 个百 分点；股票质押式回购业务余额较上年末下落 44.75%，客户的平均践约保障比例为 147.99%，较上年末大幅下落；受业务规模下 降影响，2024 年上半年，融资融券利息收入和股票质押回购利息收入分别同比下落 11.71%和 37.27%。     限定 2024 年 6 月末，融资融券业务风险合约的剩余本息共计 0.50 亿元，累计计提减值准备 0.50 亿元；股票质押业务风险合 约的剩余本息共计 2.83 亿元，累计计提减值准备 2.55 亿元，部分合约正在通过诉讼及处置股票等面貌徐徐收回欠款。                                                                               信用评级阐发          |        9                                图表 6 • 公司信用往返业务情况             名堂                      2021 年/末                 2022 年/末                2023 年/末             2024 年 6 月末 融资融券余额（亿元）                                 337.27                    277.10                  292.08                   253.37 融资融券利息收入（亿元）                                   20.87                    19.06                   18.54                    8.22 股票质押业务回购余额（亿元）                                 29.50                    19.58                    8.47                    4.68 股票质押回购利息收入（亿元）                                  1.63                     1.30                    0.65                    0.26 信用业务余额（亿元）                                 366.77                    296.68                  300.55                   258.05 信用业务杠杆率（%）                                 125.51                    102.73                     92.83                   73.39 贵寓泉源：勾搭资信根据公司提供贵寓整理   （2）证券自营业务 权益自营投资出现吃亏。2024 年上半年，公司投资资产规模显然下落；投资结构仍以债券为主，但债券投资规模及占比均较上年 末有所下落。 投资出现吃亏所致。 司本部投资业务规模 829.53 亿元，较上年末增长 9.78%，主要系债券投资规模加多所致。   公司本部证券自营业务投资结构以债券为主。限定 2023 年末，公司本部债券投资规模较上年末增长 11.00%，占一起投资资产 的比重较上年末增长 0.77 个百分点，债券投资品种中利率债、同行存单及高品级信用债券的投资占比高；公募基金投资规模较上 年末增长 57.52%，占比较上年末增长 2.36 个百分点；资产不竭计划与相信计划投资规模较上年末下落 30.73%，占比较上年末下落 长 263.98%，但占比仍很小。 限定 2023 年末，非权益类证券偏激养殖品占净成本比重为 323.76%，较上年末高潮 21.51 个百分点；公司自营权益类证券偏激衍 生品占净成本比例为 17.48%，较上年下落 1.23 个百分点；关连方针均优于监管法度。   限定 2024 年 6 月末，公司投资资产规模较上年末下落 19.80%，其中债券投资规模较上年末下落 26.89%；投资结构仍以债券 为主，但债券投资占比较上年末下落 6.35 个百分点；公募基金投资规模较上年末增长 11.90%。 计划均已赢得法院裁定批准，公司已将原持仓债券调动的债权计入往返性金融资产，6 月末上述债权资产公允价值为 0。                            图表 7 • 公司（母公司口径）投资情况            名堂                            金额           占比              金额        占比             金额        占比            金额        占比                           （亿元）         （%）             （亿元）      （%）            （亿元）      （%）           （亿元）      （%） 债券                         434.57         63.23         537.81       71.18       596.97      71.95       436.44        65.60 其中：国债、政策性金融债、场所政府债、同行存单    177.05         25.76         400.27       52.97       473.12      57.03       432.75        65.05      外部评级为 AA+及以上          217.85         31.69         116.45       15.41       107.44      12.95         1.01          0.15      外部评级为 AA               39.11          5.69          20.66        2.73        16.28         1.96       1.89          0.28 公募基金                        54.31          7.90          40.96        5.42        64.52         7.78      72.20        10.85 股票及股权                       33.09          4.81          28.49        3.77        22.61         2.73      13.37          2.01 银行搭理家具                       0.01          0.00           0.00        0.00         0.00         0.00       0.00          0.00                                                                                              信用评级阐发               |        10 资产不竭计划与相信计划                     96.56       14.05        56.07         7.42     38.84       4.68        30.51           4.59 非往返性权益投资                         0.40        0.06         0.40         0.05      0.40       0.05         0.40           0.06 永远股权投资                          67.91        9.88        78.25     10.36        80.29       9.68        80.54          12.11 养殖金融资产                           0.20        0.03         1.61         0.21      5.86       0.71        12.58           1.89 私募基金                             0.00        0.00        12.00         1.59     20.04       2.42        19.23           2.89 其他                               0.30        0.04         0.03         0.00      0.00       0.00          0.00          0.00            估量                  687.35      100.00       755.62    100.00       829.53     100.00        665.27        100.00    自营权益类证券偏激养殖品/净成本（%）                      17.99                  18.71                   17.48                        9.43   自营非权益类证券偏激养殖品/净成本（%）                     254.13                 302.25                  323.76                      225.75 贵寓泉源：勾搭资信根据公司提供贵寓整理   （3）投资银行业务   公司投资银行业务行业竞争力较强，排行居行业前哨。2021－2023 年，投资银行业求达成收入先增后减，主要系 2023 年阛阓 股权融资阶段性收紧，导致当期股权融资名堂完成数目下落所致。2024 年上半年，公司投资银行业务排行仍保持在行业上游。   投资银行业务运营主要由全资子公司长江保荐和公司债券融资部崇拜。其中，长江保荐崇拜股票、上市公司债券的保荐、承销 业务以及财务参谋人业务，长江证券债券融资部崇拜非上市公司债券的承销业务。2021－2023 年，公司投资银行收入先增后减，其 中 2022 年同比加多 8.28%，2023 年同比减少 24.49%，主要系股权融资阶段性收紧所致。 完成 IPO 名堂 8 单，同比减少 4 单，承销金额同比微幅下落，空洞排行第 13 位，其中创业板 IPO 5 单，阛阓排行并排第 5 位，科 创板 IPO 2 单，阛阓排行第 12 位；全年新增 IPO 过会名堂 6 单，阛阓排行并排第 14 位；IPO 在审名堂 17 单，阛阓排行并排第 11 位；完成增发名堂 3 单，承销金额同比大幅增长；完成可转债名堂 2 单，同比减少 5 单，承销金额同比下落 85.46%。 承销债券中主体评级在 AA+及以上占比 74%，同比进步了 5 个百分点，优质客户占比有所进步；公司主承销的 95 只债中，企业债 分销只数估量 111 只，中标规模 71.62 亿元。 向刊行 18 次，召募金额达 10.73 亿元，排行阛阓第 3 位；持续督导新三板挂牌公司 209 家，位列阛阓第 6 位（排行泉源于公司年 报）  。   股权承销业务方面，根据公司 2024 年半年度阐发知道，2024 年上半年，长江保荐完成 IPO 名堂 1 单，阛阓排行并排第 13 位， 同比上升 3 位，北交所排行并排第 3 位；再融资名堂 1 单，阛阓排行并排第 15 位，同比上升 6 位；股票主承销流派 2 家，阛阓排 名并排第 14 位，同比上升 4 位。限定 2024 年 6 月末，长江保荐股权在审名堂估量 10 单，其中 IPO 9 单、再融资 1 单，估量阛阓 排行并排第 15 位。完成新三板推选挂牌名堂 4 单，阛阓排行并排第 4 位；新三板定向刊行次数 4 次，阛阓排行并排第 8 位；持续 督导流派 204 家，阛阓排行第 6 位。   债券承销业务方面，公司积极探索和开拓债券翻新品种，储备科创债、绿色债、乡村振兴债、可续期债等翻新品种。2024 年 上半年，公司估量主承销债券 52 只，规模 125.55 亿元，其中：企业债 1 只，规模 2.04 亿元；公司债 20 只，规模 57.46 亿元；非 金融企业债务融资器具 31 只，规模 66.05 亿元，公司场所债分销只数估量 58 只，规模 45.25 亿元。                                  图表 8 • 公司投资银行业务承销情况           名堂                          数目                金额               数目                 金额           数目                    金额                          （个）              （亿元）              （个）               （亿元）          （个）                  （亿元）                 IPO             16              72.24             12              80.99             8                  79.16                 增发               3              27.52              3              19.64             3                 166.17      股权                 可转债              2              20.80              7              52.94             2                   7.70                 估量              21            120.55              22             153.57            13                 253.03                                                                                            信用评级阐发                 |       11          债券主承销                    82          419.85             61            236.80           95             297.20              估量                  103          540.40             83            390.37           108            550.23 贵寓泉源：勾搭资信根据公司提供贵寓整理    （4）资产不竭业务 理业务规模有所增长，达成收入同比有所增长。    公司资产不竭业务主要由子公司长江资管崇拜运营。长江资管根据客户需求开辟资产不竭家具并提供关连服务，家具类型主 要包括定向资管、围聚资管、专项资管和公募基金。2021－2023 年，公司资产不竭业务收入持续下落，其中 2023 年达成营业收入    受公司公募化家具校正、              家具净值化转型等身分影响，                                      公司资产不竭业务规模持续下落，                                                    年均复合下落 11.48%。 限定 2023 年末，资产不竭规模 544.97 亿元，较上年末下落 5.15%，其中定向资产不竭业务规模降幅 16.57%，围聚资产不竭业务规 模降幅 8.12%，专项资产不竭业务规模增幅 10.98%，公募基金不竭业务规模增幅 12.65%。 模 30.89 亿元；公募基金新发 5 只，规模 23.56 亿元；私募家具新发 21 只，规模 11.82 亿元。 亿元，私募家具 11 只，规模 8.97 亿元。限定 2024 年 6 月末，长江资管不竭总规模较上年末增长 8.21%，其中围聚资产、专项资 产及公募基金不竭业务规模分别较上年末增长 19.84%、7.05%、33.53%，定向资产不竭业务规模较上年末下落 15.22%。2024 年 1 －6 月，长江资管达成收入 1.27 亿元，同比增长 56.79%。                                         图表 9 • 资产不竭业务情况表         名堂                    规模         收入          规模            收入         规模            收入             规模         收入                   （亿元）       （亿元）        （亿元）          （亿元）       （亿元）          （亿元）           （亿元）       （亿元）   定向资产不竭业务          345.27       1.24      280.77         0.37        234.26            0.18     198.61          0.21   围聚资产不竭业务          144.41       2.00       94.37         0.88         86.71            0.65     103.91          0.58   专项资产不竭业务           49.28       0.03       40.52         0.09         44.97            0.04      48.14          0.00   公募基金不竭业务          156.58       0.56      158.93         0.85        179.03            0.92     239.06          0.48         估量          695.54       3.83      574.59         2.19        544.97            1.79     589.72          1.27 贵寓泉源：勾搭资信整理根据公司依期阐发整理    （5）其它子公司业务    公司通过子公司开缓期货业务、另类投资、私募股权投资不竭业务及国外业务等业务。2021－2023 年，主要子公司对公司营 业收入形成一定补充。    公司期货业务收入主要由控股子公司长江期货孝敬。2021－2023 年，长江期货营业收入先稳后增，其中 2023 年达成收入 9.13 亿元，同比增长 39.82%；达成净利润 8007.00 万元，同比下落 26.89%；日分权益 69.25 亿元，同比增长 4.00%。2024 年上半年， 长江期货达成净利润 0.31 亿元，同比有所下落；新发资管家具 5 只，资管规模大幅增长。长江期货协同服务公司机构经纪，拓展 机构业务，限定 2024 年 6 月末，长江期货在湖北、上海、河南、广东设有 5 家分公司，在 8 个省及 2 个直辖市共设有期货营业部    另类投资及私募股权投资不竭业务是指股权投资、名堂投资及不竭或受托不竭股权类投资并从事关连商榷服务等业务。公司 栽植了长江成本和长江翻新两家全资子公司从事该类业务。2021－2023 年，公司另类投资及私募股权业务收入先降后增，其中 2022 年同比下落 41.82%，2023 年同比增长 60.39%，主要系已投资名堂取得收益波动所致。    长江翻新主要运用自有资金进行一级阛阓股权投资。2023 年，长江翻新投资名堂数目和规模稳步增长，共完成 7 个股权投资 名堂及科创板跟投名堂，名堂主要聚焦信息本事、新动力、生物医药等细分规模。2024 年上半年，长江翻新新增股权投资名堂 1 个；限定 2024 年 6 月末，长江翻新已累计完成股权投资名堂及科创板跟投名堂 50 余个。                                                                                            信用评级阐发          |       12     长江成本是公司召募并不竭私募股权投资基金的平台。2023 年，长江成本新设 8 只基金，收效备案规模 120 亿的安徽新动力 和节能环保产业主题母基金，私募股权基金不竭规模有所进步。2024 年上半年，长江成本新设 2 只基金，新增投资 2 个股权名堂、     公司通过控股子公司长证国际开展国外业务，要点激动钞票不竭业务、接洽业务、债券业务等业务持续发展。长证国际的业务 主要通过 5 家国外子公司开展，还是初步形成“1+5”的策划架构和业务布局。2023 年长证国际下属经纪公司往返量位列香港往返 所排行第 57 位。2024 年上半年，公司国外业求达成收入 0.28 亿元，同比加多 0.11 亿元，对营业收入的孝敬度仍很小。     公司观念清楚，定位明确，策略计划适合自己特色和将来发展的需要，但公司主要业务与证券阛阓高度关联，受证券阛阓波 动和关连监管政策变化等身分影响较大。     将来，公司将以投研为中枢、科技赋能，突显金融机构的功能性，完善结构定位和打造各异化上风。公司围绕成本阛阓服求实 体经济的总体要求，顺应证券业发展的趋势，宝石以东谈主才和成本为中枢，以金融科技和接洽为驱动，以阛阓化的激励敛迹机制为保 障，兼顾永远和短期利益，持续改动体制与机制，强化业务和协同材干竖立，致力于于为客户提供一流的空洞金融服务。     针对将来策划和发展，公司坚忍空洞型券商之路，增强服求实体经济材干，全力进步总部材干预投研材干，打造公司中枢竞争 力；宝石内生发展，持续激动阛阓化体制机制改动；公司将赓续完善合规风控体系竖立，进步风险识别和退守材干。 九、风险不竭分析     公司建立了较为全面的风险不竭体系，大概复古各项业务发展，全体风险不竭水平较高。但跟着业务规模增长及翻新业务的 推出，公司需进一步提高风险不竭水平。     公司以《证券公司全面风险不竭表率》为指引，构建了全面风险不竭体系基本架构，打造大概达成风险全遮掩、可监测、能计 量、有分析、能应酬的全面风险不竭体系，加深风险不竭单元在业务中的渗入材干和管控材干，久了对各样业务与子公司的风险全 历程不竭，确保公司各样风险可测、可控、可承受。     公司构建档次了了的风控组织架构，包括董事会决策授权、监事会监督搜检、策划层凯旋携带、风险不竭职能部门全面推动， 子公司、业务部门和分支机构密切团结五个层级，形成业务部门自控、关连部门互控、风险不竭职能部门监控的三谈防地，从审议、 决策、本质和监督等方面确保公司风险不竭的合理灵验。     公司风险不竭轨制按层级分手为四级轨制体系，即一级轨制——概要性风险不竭轨制；二级轨制——按专科风险类别（流动性 风险、阛阓风险、信用风险、操格调险、声誉风险、洗钱风险）和特定风险不竭规模（风控方针、压力测试、风险计量等）制定的 风险不竭办法；三级轨制——按业务条线和特定风险不竭规模制定的风险不竭实施坚信或不竭表率；四级轨制——部门层面的风 险不竭坚信。同期，公司通过评价、搜检、稽核等措施对各子公司、业务和不竭部门、分支机构的轨制本质情况进行核查，保障风 险不竭轨制得到灵验本质。     公司采选定性和定量相结合的方法，按照风险的影响进度和发生的概率对识别的风险进行分析计量，并进行品级评价或量化 排序，确定存眷要点和优先适度的风险，并在研究风险关联性的基础上，汇总公司层面的风险总量，审慎评估公司靠近的总体风险 水平。风险计量体系主要应用于量化评估和名额不竭，结合当今不竭景象来看，其运行机制已比较熟识，各样已使用的风险方针、 模子等持续合理灵验。     公司已建立恰当公司不竭发展需要的全面风险不竭平台、净成本并表不竭系统和各专科风险不竭系统，遮掩公司主要风险类 型、业务条线、各部门、分支机构及子公司，复古风险信息荟萃、数据分析、风险方针监控预警以及压力测试等功能。     公司根据风险评估和预警效果，采选与公司风险偏好相恰当的风险销亡、裁汰、出动和承受等应酬策略，建立遮掩各项业务、 各样风险的风险应酬机制，包括合理、灵验的资产减值、风险对冲、成本补充、规模调养、资产欠债不竭等面貌，并根据公司实质 情况的变化，实时调养相应的风险应酬策略。公司针对流动性危急、往返系统事故等关键风险和突发事件建立风险救急机制，明确 救急触发条件、风险处置的组织体系、措施、方法和要领，并通过压力测试、救急演练等机制进行持续改进。                                                            信用评级阐发   |   13 十、财务分析     公司 2021－2023 年财务阐发均经中审众环司帐师事务所（特别浅近搭伙）审计，三年财务阐发均被出具了无保留的审计意见； 数据为 2023 年审计阐发期末数据。     综上，公司财务数据可比性较强。 月末，公司债务及欠债规模均较上年末均有所下落。     公司主要通过卖出回购金融资产款、刊行各样债务融资器具等面貌来得志日常业务发展对资金的需求，融资面貌较为多元化。 成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主；代理贸易证券款是代理客户贸易证券业务形成；应付债券主要为 公司刊行的可转债、公司债券、次级债券及收益证据。                                              图表 10 • 公司欠债结构          名堂           金额             占比              金额             占比             金额             占比          金额        占比                     （亿元）          （%）               （亿元）        （%）               （亿元）        （%）            （亿元）       （%） 欠债总额                  1286.91         100.00         1281.25         100.00        1359.59         100.00     1182.05        100.00 按权属分：自有欠债              865.29          67.24          868.59          67.79         941.90          69.28           /                /        非自有欠债           421.62          32.76          412.66          32.21         417.69          30.72           /                / 按科目分：卖出回购金融资产款         266.44          20.70          201.92          15.76         346.65          25.50      190.13         16.08        应付债券            408.71          31.76          424.11          33.10         404.16          29.73      279.65         23.66        拆入资金             69.82             5.43        103.83             8.10        70.03           5.15       83.32          7.05        代理贸易证券款         421.46          32.75          409.46          31.96         409.03          30.09      523.74         44.31        其他              120.48             9.36        141.93          11.08         129.72           9.54      105.21          8.90 贵寓泉源：勾搭资信根据公司依期阐发整理 其中短期债务规模较上年末增长 26.38%。从债务结构来看，2023 年末短期债务占比较上年末有所上升。     从杠杆水平来看，2021－2023 年末，公司自有资产欠债当先升后降、波动下落，2023 年末仍属行业中游泳平；母公司口径净 成本/欠债和净资产/欠债方针均大概得志关连监管要求（≥9.60%和≥12.00%）。                                        图表 11 • 公司债务及杠杆水平             名堂                  2021 年末                     2022 年末                      2023 年末               2024 年 9 月末 一起债务（亿元）                                   801.39                        790.68                     865.55                  580.03     其中：短期债务（亿元）                            388.22                        362.43                     458.05                  296.79        永远债务（亿元）                            413.16                        428.25                     407.51                  283.24 短期债务占比（%）                                   48.44                         45.84                      52.92                   51.17 自有资产欠债率（%）                                  73.64                         73.79                      73.04                       / 净成本/欠债（%）（母公司口径）                            27.13                         24.86                      23.74                   38.26 净资产/欠债（%）（母公司口径）                            34.46                         34.09                      35.12                   55.52 贵寓泉源：勾搭资信根据公司财务阐发及依期阐发整理                                                                                                        信用评级阐发           |        14     限定 2024 年 9 月末，公司欠债总额较上年末下落 13.06%；一起债务较上年末下落 32.99%，主要系部分债务到期及债券质 押式回购业务规模下落所致；欠债结构方面，应付债券、卖出回购金融资产款占比显然下落，拆入资金、代理贸易证券款占比有 所上升。     从有息债务期限结构来看，限定 2024 年 9 月末，公司 1 年内偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比为 74.10%，占 比较高；公司债务期限偏短，需进行较好的流动性不竭。                         图表 12 • 限定 2024 年 9 月末公司有息债务偿还期限结构                到期日                        金额（亿元）                  占比（%）                估量                                   572.72                     100.00 注：上表口径为有息债务（未包含往返性金融欠债、租出欠债）                            ，即一起债务扣除不计息部分，同期对应付债券等司帐科目中 1 年内到期债务进行重分类，故此表估量数与图表 11 所示一起债务存在各异 贵寓泉源：勾搭资信根据公司提供贵寓整理     公司流动性方针全体剖释很好。     公司持有较实足的高流动性资产以得志公司应激流动性需求。限定 2023 年末，公司优质流动性资产估量 295.26 亿元，优质流 动性资产占总资产比重处于行业较高水平。限定 2024 年 9 月末，公司流动性遮掩率和净纷乱资金率均较上年末有所增长且均远优 于监管预警法度，流动性方针剖释很好。                                图表 13 • 公司流动性关连方针                                             贵寓泉源：勾搭资信根据公司风险适度方针监管报表整理         贵寓泉源：勾搭资信根据公司风险适度方针监管报表整理 系公司刊行永续次级债券及利润留存所致；悉数者权益以股本、成本公积、一般风险准备和未分拨利润为主，未分拨利润偏激他权 益器具投资估量占比不足 30%，悉数者权益纷乱性较好。     利润分拨方面，2022－2024 年，公司三年分别分拨现款红利 16.59 亿元、6.64 亿元、6.64 亿元，分别占比上年包摄于母公司净 利润的 68.85%、43.97%和 42.86%，分成力度较大，留存收益规模一般，利润留存对成本补充的作用一般。     受永续次级债刊行规模增长、可转债转股导致股本溢价加多以及利润留存等身分空洞影响，限定 2024 年 9 月末，公司悉数者 权益较上年末增长 9.05%；权益组成较上年末变化不大。                                                                信用评级阐发      |       15                                            图表 14 • 公司悉数者权益结构            名堂          金额           占比              金额            占比           金额             占比            金额              占比                       （亿元）          （%）            （亿元）           （%）         （亿元）           （%）           （亿元）             （%） 包摄于母公司悉数者权益             308.63             99.64        307.32       99.60      346.62            99.69        378.09             99.72 其中：股本                    55.30             17.85         55.30       17.92       55.30            15.90         55.30             14.58      其他权益器具               9.29              3.00          9.29        3.01       34.29             9.86         45.00             11.87      成本公积               103.63             33.46        103.63       33.58      103.60            29.80        112.89             29.77      一般风险准备              49.60             16.01         53.11       17.21       55.74            16.03         55.82             14.72      未分拨利润               66.27             21.40         59.90       19.41       64.11            18.44         70.54             18.60      其他                  24.54              7.92         26.09        8.46       33.58             9.66         38.54             10.16 少数股东权益                    1.12              0.36          1.24        0.40        1.09             0.31             1.08           0.28           悉数者权益         309.75            100.00        308.56      100.00      347.71           100.00        379.17            100.00 贵寓泉源：勾搭资信根据公司财务阐发整理     从主要风控方针来看，2024 年 9 月末，公司（母公司口径）净成本和净资产规模均较上年末有所增长，主要风险适度方针保 持精致，成本实足性很好。本次债项收效刊行后，将对公司净成本起到一定补充作用。                                     图表 15 • 母公司口径期末风险适度方针             名堂          2021 年末               2022 年末            2023 年末      2024 年 9 月末           监管法度                   预警法度       中枢净成本（亿元）                  195.00            175.84            181.85          194.63                    --                    --       附庸净成本（亿元）                   35.00             34.80             37.00              50.00                 --                    --        净成本（亿元）                   230.00            210.64            218.85          244.63                    --                    --        净资产（亿元）                   292.21            288.79            323.76          355.03                    --                    --     各项风险成本准备之和（亿元）               112.34             89.46             86.70              64.70                 --                    --        风险遮掩率（%）                  204.73            235.45            252.41          378.13               ≥100.00               ≥120.00        成本杠杆率（%）                   17.47             15.67             14.38              19.22              ≥8.00                 ≥9.60       净成本/净资产（%）                  78.71             72.94             67.60              68.90             ≥20.00                ≥24.00 贵寓泉源：勾搭资信根据公司提供贵寓整理 同比均有所下落，但净利润同比有所增长。 行业平均水平为下落 3.14%）                。                                      图表 16 • 公司营业收入和净利润情况                       贵寓泉源：公司财务阐发、行业公开数据，勾搭资信整理                                                                                                     信用评级阐发                  |        16 费 44.54 亿元，同比下落 10.25%，占过去营业支拨的 93.76%，业务及不竭费主要为东谈主力成本用度，同比下落系与事迹挂钩的职工 浮动薪酬受事迹下滑影响而有所下落。2023 年，公司营业支拨同比加多 5.16 亿元，增幅 10.87%，其中业务及不竭费同比加多 1.54 亿元，增幅 3.46%，主要系公司展业成本随阛阓竞争加重有所加多；各样减值损失察计-0.12 亿元，其中信用减值损失-0.20 亿元， 主要系融资类业务减值准备转回所致；其他业务成本 6.20 亿元，同比增长 91.88%，主要系子公司风险不竭业务成本加多所致。                                              图表 17 • 公司营业支拨组成        名堂           金额              占比         金额             占比          金额                占比              金额           占比                    （亿元）            （%）        （亿元）            （%）        （亿元）               （%）            （亿元）         （%）      业务及不竭费             49.63        91.12        44.54         93.76            46.08          87.49          30.60          93.20      各样减值损失              1.12         2.05         -0.80        -1.69            -0.12          -0.23           -0.06         -0.19      其他业务成本              3.10         5.69          3.23         6.80             6.20          11.77           1.98           6.03        其他                0.62         1.14          0.54         1.13             0.51           0.97           0.32           0.97       营业支拨              54.46       100.00        47.50        100.00            52.67         100.00          32.83         100.00 注：各样减值损失含资产减值损失、信用减值损失偏激他资产减值损失 贵寓泉源：勾搭资信根据公司财务阐发整理 微降。2021－2023 年，公司盈利纷乱性很好，盈利材干属较强水平。                                              图表 18 • 公司盈利方针表               名堂                         2021 年                 2022 年                      2023 年               2024 年 1－9 月          营业用度率（%）                                 57.55                  69.90                       66.82                    63.70          薪酬收入比（%）                                 40.83                  49.26                       45.88                        /          营业利润率（%）                                 36.84                  25.45                       23.63                    31.65        自有资产收益率（%）                                  2.21                   1.30                          1.25                      /         净资产收益率（%）                                  8.02                   4.95                          4.70                   3.95          盈利纷乱性（%）                                 12.47                  25.99                       34.30                       -- 注：2024 年 1－9 月关连方针未年化 贵寓泉源：勾搭资信根据公司财务阐发整理                                                ；营业支拨同比下落 14.99%，其中业务及管 理费同比下落 5.74%，主要系职工薪酬用度减少；其他业务成本同比下落 66.28%，主要系长江期货下属子公司风险不竭业务规模 减少所致；空洞影响下，公司达成净利润 14.35 亿元，同比增长 20.11%；净资产收益率同比有所增长。     公司或有风险较小。     限定 2024 年 9 月末，勾搭资信未发现公司存在对外担保事项。     限定 2024 年 9 月末，勾搭资信未发现公司存在看成被告波及金额占公司最近一期经审计净资产完全值 10%以上且完全金额超 过 1000 万元的关键诉讼、仲裁事项。     公司过往债务践约情况精致。     根据公司提供的《企业信用阐发》                   ，限定 2024 年 11 月 18 日查询日，公司无未结清和已结清的存眷类和不良/失约类信贷信息 记载。     限定 2024 年 12 月 30 日，根据公司过往在公开阛阓刊行债务融资器具的本息偿付记载，勾搭资信未发现公司存在过时或失约 记载；勾搭资信亦未发现公司被列入世界失信被本质东谈主名单。                                                                                                      信用评级阐发              |       17   限定 2024 年 9 月末，公司共赢得银行授信额度估量 1621.00 亿元，其中未使用授信额度 1415.37 亿元；公司看成 A 股上市公 司，凯旋及转折融资渠谈通顺。 十一、 ESG 分析   公司环境风险很小，较好地履行了社会处事，治理结构和内适度度较完善。全体来看，公司 ESG 剖释较好，对其持续策划无 负面影响。   环境方面，公司所属行业为金融行业，靠近的环境风险很小。在国度“双碳”策略的指引下，公司积极开展绿色融资、绿色投 资、绿色接洽等业务，2023 年，公司援救 3 家新动力行业企业达成 IPO、3 家绿色低碳及节能环保行业企业刊行可转债、1 家绿色 低碳行业企业达成增发；承销绿色债券、碳中庸债券、科技翻新债券共计 12 只，融资规模为 43.08 亿元。   社会处事方面，公司在公益扶贫、西宾助学、文化竖立、乡村振兴等多规模积极履行社会处事；征税情况精致，2021－2023 年 度均为征税信用 A 级征税东谈主。2023 年，公司处理事迹 7030 东谈主，男职工东谈主均培训 31.07 小时，女职工平均培训 32.98 小时，客户满 意度为 98.14%。2023 年，公益参加金额 243.68 万元、服务东谈主数 200 东谈主、服务时长 360 小时、惠及东谈主数 3738 东谈主。   公司治理方面，公司建立并赓续完善 ESG 治理架构，并依期知道社会处事阐发。2023 年，公司建立董事会及策略与 ESG 委 员会决策－策划不竭层连续－关连职能部门本质的 ESG 治理体系及架构，公司董事会及策略与 ESG 委员会崇拜对关键 ESG 事项 提供决策，督促公司落实 ESG 策略观念；策划不竭层崇拜不竭、监督 ESG 关连事项及本质情况，协助董事会进步公司 ESG 治理 水平；关连职能部门崇拜贯彻落实 ESG 关连职责，实施具体 ESG 不竭措施。公司引申董监高多元化竖立，限定 2023 年末，公司 董监高男性 20 东谈主，女性 4 东谈主；专科配景上，经济专科配景占比 46%，财务不竭配景 29%，投资教育配景 46%，风险不竭配景 17%， 法律专科配景 17%；零丁董事 4 东谈主，占比董事会成员数目的 33.33%。 十二、 债券偿还风险分析   相较于公司的债务规模，本期债项刊行规模较小，本期债项的刊行对公司债务水平影响较小，主要方针对刊行后一起债务的 遮掩进度较刊行前变化不大。研究到公司成本实力很强，资产流动性很好，阛阓竞争力较强及融资渠谈通顺等身分，公司对本期 债项的偿还材干很强。   本期债项为永续次级债券，归回礼貌位于公司的浅近债务之后、先于股权成本；除非清理，投资者不行要求公司提前偿还本期 债券的本金和利息。公司根据关连划定将本期债券计入权益；本阐发将其视为浅近有息债务测算分析公司对本期债项偿还风险。   限定 2024 年 9 月末，公司一起债务规模 580.03 亿元，本期债项刊行规模估量不进步 15.00 亿元，相较于公司的债务规模，本 期债项的刊行规模较小。   以 2024 年 9 月末财务数据为基础进行测算，在不研究召募资金用途且其他身分不变的情况下，本期债项刊行后，公司债务规 模将增长 2.59%，债务期限结构将略有改善。研究到本期债项召募资金将用于偿还公司债券，故本期债项刊行对公司债务处事的实 际影响将低于测算值。   以关连财务数据为基础，按照本期债项刊行 15.00 亿元估算，公司悉数者权益、营业收入和策划行为现款流入额对本期债项发 行前、后的一起债务遮掩进度变化较小，本期债项刊行对公司偿债材干影响不大。                              图表 19 • 本期债项偿还材干测算             名堂                                 刊行前               刊行后            刊行前                 刊行后          一起债务（亿元）                     865.55            880.55         580.03              595.03       悉数者权益/一起债务（倍）                     0.40              0.39           0.65                0.64         营业收入/一起债务（倍）                    0.08              0.08           0.08                0.08     策划行为现款流入额/一起债务（倍）                   0.28              0.28           0.74                0.73 贵寓泉源：勾搭资信根据公司财务阐发整理                                                                        信用评级阐发          |       18 十三、 评级论断   基于对公司策划风险、财务风险及债项刊行条件等方面的空洞分析评估，勾搭资信确定公司主体永远信用品级为 AAA，本期 债项信用品级为 AA+，评级瞻望为纷乱。                                              信用评级阐发   |   19 附件 1   公司组织架构图（限定 2024 年 9 月末）  贵寓泉源：公司提供                                  信用评级阐发   |   20 附件 2   主要财务方针的狡计公式        方针称号                                        狡计公式                      （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%                增长率                      （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%                      总资产–代理贸易证券款-代理承销证券款-信用往返代理贸易证券款-结构化主体其他份额持有东谈主               自有资产                      投资份额                      总欠债–代理贸易证券款-代理承销证券款-信用往返代理贸易证券款-结构化主体其他份额持有东谈主               自有欠债                      投资份额         自有资产欠债率      自有欠债/自有资产×100%           营业利润率      营业利润/营业收入×100%           薪酬收入比      职工薪酬/营业收入×100%           营业用度率      业务及不竭费/营业收入×100%         自有资产收益率      净利润/（期初自有资产+期末自有资产）/2×100%          净资产收益率      净利润/（期初悉数者权益+期末悉数者权益）/2×100%           盈利纷乱性      近三年利润总额法度差/利润总额均值的完全值×100%         信用业务杠杆率      信用业务余额/悉数者权益×100%；                      优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+欠债（均取自监   优质流动性资产/总资产                      管报表）                      短期借款+卖出回购金融资产款+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+往返性金融欠债+其他负               短期债务                      债科目中的短期有息债务               永远债务   永远借款+应付债券+租出欠债+其他欠债科目中的永远有息债务               一起债务   短期债务+永远债务                                                                   信用评级阐发   |   21 附件 3-1     主体永远信用品级竖立及含义   勾搭资信主体永远信用品级分手为三等九级，记号暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。   各信用品级记号代表了评级对象失约概率的高下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象失约概率徐徐增高，但不排 除高信用品级评级对象失约的可能。   具体品级竖立和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，失约概率极低      AA       偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，失约概率很低      A        偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，失约概率较低      BBB      偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，失约概率一般      BB       偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，失约概率较高      B        偿还债务的材干较地面依赖于精致的经济环境，失约概率很高      CCC      偿还债务的材干相等依赖于精致的经济环境，失约概率极高      CC       在停业或重组时可赢得保护较小，基本不行保证偿还债务      C        不行偿还债务 附件 3-2     中永远债券信用品级竖立及含义   勾搭资信中永远债券信用品级竖立及含义同主体永远信用品级。 附件 3-3     评级瞻望竖立及含义   评级瞻望是对信用品级将来一年操纵变化标的和可能性的评价。评级瞻望同样分为正面、负面、纷乱、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多故意身分，将来信用品级调升的可能性较大      纷乱       信用景象纷乱，将来保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利身分，将来信用品级调降的可能性较大     发展中       特别事项的影响身分尚不行明确评估，将来信用品级可能调升、调降或防守                                                    信用评级阐发    |   22                追踪评级安排  根据关连监管律例和勾搭资信评估股份有限公司（以下简称“勾搭资信”）关连业务表率，勾搭 资信将在本期债项信用评级灵验期内持续进行追踪评级，追踪评级包括依期追踪评级和不依期追踪评 级。  长江证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按勾搭资信追踪评级贵寓清单的要求实时提供相 关贵寓。勾搭资信将按照关连监管政策要乞降拜托评级合同商定在本期债项评级灵验期内完成追踪评 级处事。  贵公司或本期债项如发生关键变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重 大事项，贵公司应实时见知勾搭资信并提供关连贵寓。  勾搭资信将密切存眷贵公司的策划不竭景象、外部策划环境及本期债项关连信息，如发现有关键 变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，勾搭资信将进行必要的调 查，实时进行分析，据实阐述或调养信用评级效果，出具追踪评级阐发，并按监管政策要乞降拜托评 级合同商定报送及知道追踪评级阐发和效果。  如贵公司不行实时提供追踪评级贵寓，或者出现监管划定、拜托评级合同商定的其他情形，勾搭资 信不错圮绝或取销评级。                                    信用评级阐发     |   23